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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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A股“僵尸企业”为何会“僵而不死”?  

2015-11-19 16:16:36|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【作者微信号】:bzzcaijing

A股“僵尸企业”为何会“僵而不死”? - 不执着 - 不执着财经博客

 

“僵尸企业”已经成为国家高层口中的高频词汇。近日,李克强总理主持的国务院常务会议特别提到,要“加快推进‘僵尸企业’重组整合或退出市场”;近期中央财办主任、发改委副主任刘鹤调研时也强调,“要加大淘汰僵尸企业力度,有效化解过剩产能”。

所谓“僵尸企业”主要是指一些经营管理不善、业绩欠佳,只能依靠银行支持和政府财政补贴而勉强苟活下来的企业。它们占用了大量的资金、土地等宝贵资源,却不产生任何经济效益。我们把这种长期微利甚至亏损的企业称之为“僵尸企业”。

根据Wind资讯数据筛选发现,沪深两市有多达266家上市公司的扣非后每股收益在2012年、2013年和2014年三年均为负数,且不少上市公司在2015年前三季度该指标继续为负数,比例占到上市公司总数的10%

从行业分布看,主要是以钢铁、有色、造纸、纺织、船舶、石化、化工、机械、水泥、煤炭等为代表的197家传统制造业公司,另外还有18家批发零售企业、10房地产企业、5家建筑企业等。而钢铁、煤炭、平板玻璃、水泥、电解铝、船舶、石化、光伏、风电等中国9大过剩行业,也基本与“A股僵尸”所分布的行业高度契合。

说到“僵尸企业”无不与“产能过剩”紧密相联。目前钢铁行业产能最为过剩,而在“僵尸”上市公司中山东钢铁杭钢股份华菱钢铁11家钢企赫然在列。对于亏损原因,钢企们均指向了“全球经济疲弱、国内经济增速持续下行,国际、国内钢市需求持续疲弱,钢价屡创新低,而矿石价格却稳中有升”。

   除了钢铁,9大过剩行业中的“僵尸”上市公司代表还有福建水泥等水泥股;煤气化等煤炭股;中国铝业东方钽业等有色股;*ST南纸岳阳林纸等造纸股;云维股份黑化股份等石化股;中国船舶中船防务等船舶股。这些“僵尸企业”之所以能“僵而不死”主要原因有三:

首先,对于地方政府来说,“僵尸企业”所处的行业虽然已经落暮,但谁也无法承担其退市或倒闭的责任。有的“僵尸企业”能落到今天这步田地,也与地方政府脱不了干系。早在2009年初,中国经济持续下行,各级地方政府纷纷鼓励当地的传统制造企业大肆扩张产能,从对当地GDP增长起到一时的作用,所以现在“僵尸企业”因产能过剩而面临困境,地方政府自然不能不救。

同时,在地方政府看来,辖区内的上市公司屈指可数,如果因经营不善、业绩欠佳而退市或倒闭,实在难以对外交待。而作为地方政府辖区内的大型国企,关乎地方政府的面子和形象工程,地方政府当然也要出手援助,使其顺利通过每年的“保壳战”。所以在266A股“僵尸企业”中,2012-2014年合计收到的政府补助超过5亿元的就有15家。其中以中国远洋为最,其三年合计收到政府补助29.78亿元。

再者,只要“僵尸企业”一直成为A股市场的“不死鸟”,便可以顺利在资本市场上融资。鉴于A股市场的融资功能的重要性,很多“僵尸企业”都想方设法避免退市。有的并非靠主业扭亏为盈,而是靠出买名下土地或固定资产获得的收益,使报表扭亏,从而达到暂时摆脱退市风险目标。

除了向银行借款,符合条件的A股“僵尸企业”还可通过增发的形式募集资金。2012年至今,266家“A股僵尸”中,有12家增发募资超50亿元,其中3家更是超100亿元,但是这些上市公司经过增发募资、重组后,效益未见好转甚至不升反降。比如增发募集资金最多的是云天化,其2013年增发募资137.48亿元完成重组后,业绩不升反降,2014年亏损达25.83亿元,同比下降535.87%

最后,由于A股市场退市制度的不健全,股市成立二十多年来,真正宣布退市的上市公司只有40多家。所以“僵尸企业”发现,自己的“壳资源”不仅能通过重组、并购等卖出好价钱,还可以作为一个题材受到二级市场投机资金的热炒。所以“僵尸公司”能保壳就保,就算无力扭亏为盈,也可以被市场认作“利空出尽”的重组、并购股票,而受到热棒。

       笔者认为,僵尸企业若没有一个高效的退市机制,就会误导投资者,怂恿投机赌博,扭曲股价信号,污染A股市场,并使股市丧失资源合理配置的功能。所以一方面,我们要全面推行注册制的改革,使“僵尸企业”失去壳资源的价值。另一方面,退市制度应该建立健全,最终形成“大进大出”的市场格局。而A股市场唯有经过“优胜劣汰”的洗礼之后,上市公司的整体质量才能有所改观。价值投资的理念才能得到彰显。
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