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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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当前投资者最大的风险是什么?  

2015-06-05 16:49:36|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 当前投资者最大的风险是什么? - 不执着 - 不执着财经博客

             当上证综指突破5000点大关之后,人们在谈论着收益的同时,也开始谈论风险了。最近一段日子,监管部门隔三差五的出面说股市有风险,希望投资者要谨慎,绝对不能以“宁可买错,不可不买”的心态入市。监管部门的这些教育当然是有意义的,因为在A股赚钱效应的感召之下,投资者往往会失去应该具有的理性。

很多人认为,本轮牛市既是“资金牛”,同样也是“改革牛”,所以股市上涨的空间是无法估量的,所以现在提示风险简直是多余的。实际上,构成本轮牛市最大的两块基石,一是资金,二是信心。一方面来自于政府宽松货币政策的预期,另一方面是大家充满对改革成功,红利释放的美好预期。正是因为这两块基石,才把股市是经济的晴雨表理论踩在了脚下。

晴雨表理论并非只在中国股市才失去光泽,在其他国家,晴雨表理论也与股市的涨跌往往会出现相反走势。比如1964年道琼斯工业指数是874点,17年后,也即1981年,道指仍然是875点!17年竟然原地踏步。但是GDP呢?在这17年期间,GDP增长了370%!更有意思的是,到了1981年至1998年,情况却来了个大逆转,GDP增长不足300%,股市增长却超过10倍!也就是说,在美国,股市也不是实体经济的晴雨表。

晴雨表理论之所以产生了巨大偏差,是因为在多数情况下,社会资金都倾向于实体经济。实体经济是有长期而有稳定回报的,而股市赚钱效应只是暂时的,当实体经济机会比较多的时候,资本肯定首先实体经济,因此实体经济繁荣之时,牛市也难以出现。而实体经济衰败之时,企业不愿意投资,资金才转战股市,所以实体经济越差,股市越好就不难理解了。

我们应该把经济出现萧条,而股市唯独向好的情况称之为“萧条牛”。而萧条牛市在美国股市出现频率也很高,中国的萧条牛与美国差别有二:其一,美国有量化宽松的资金基础,中国政府大幅放水的可能性几乎没有。当然中国版的QE也会出现,但与美联储的那种激进的风格就显得过于保守。

另一方面,美国股市上涨是因为部分高科技企业盈利能力较强,比如苹果、谷歌等。而中国萧条牛市的股价涨的好的,一般不看业绩,只是编故事、讲概念、说题材,讲重组,这些都是一些不靠谱的事情。所以中国萧条牛很难走得长久。

与健康牛市不同,在经济萧条情况下出现的牛市,因为实体经济无利可图的情况下,大家都去虚拟经济博弈。不过萧条牛市下面缺乏牢固的基石,所以像是建立在沙滩上建筑物那样,随时有崩塌的风险。那么当前投资者所面临的最大的风险是什么呢?

首先,在股指站上5000点后,会出现股价过高的泡沫风险,现在主板市场的市盈率28倍,中小板市盈率63倍,而创业板的市盈率在110倍以上。这意味着,就算上市公司每年拿出一半的利润来现金分红,投资者在主板市场收回成本要56年,中小板市场需要126年,创业板市场则更是需要220年以上。这就意思着,股市存在着巨大泡沫,在没有业绩跟进下的疯牛行情,注定走不远。在缺乏上市公司业绩跟进的情况下,任何恶炒都是博傻。

再者,自去年11月开始,特别是今年以来,A股指数简直像是吃了兴奋剂一样,天天向上窜,几乎没有较为像样的调整。这是管理层所不愿意看到的景象,监管层希望股市能够走出长期的、慢牛行情,这样有利于中国经济结构的改革,有利于各项任务目标的推进。如果这样的疯牛行情继续持续下去,并不利于中国经济的未来。所以近期有传言说,证监会将提高印花税、开征资本利得税等。所以现在投资者还应该注意政策方面的风险。

其三,资金杠杆的风险,目前股市融资的规模是2万亿,而伞形信托、银行资金、民间配资等各路资金的规模大约在3万亿。一些股民疯狂借钱炒股,杠杆倍数超过3倍甚至5倍,炒股票和炒期货一样,根本不管任何业绩和基本面。正是因为动用了资金杠杆,所以本轮牛市的疯狂程度也世所罕见。虽然现在监管层力图去杠杆化,但是已经为时已晚。

正是因为股市过度的运用了资金杠杆,暴涨大跌的情况成为新常态。此轮牛市行情既有逼空式的连续上涨,也有暴跌不时出现。如今年119日上证指数暴跌7.70%55~7日三个交易暴跌近8%528日大跌6.50%提前上演“5.30”;本周四盘中曾大跌5.35%,最终又以0.76%的涨幅报收。股市频频出现“过山车”式的走势,也常常导致投资者无所适从,也凸显出市场本身的不成熟。别看股市暴跌下去还能迅速涨回来,这是为了让散户降低警惕性,一旦牛市终结,投资者恐血本无归。

本轮衰退牛市最大的魅力是,这山看着那山高,3000点时看4000点,4000点时看5000点,而5000点时看7000点,甚至早有人喊出了万点的口号。但是股市不可能一直这样长期牛下去,A股目前也不具备像美国股市那样走出长期性牛市的基础。当繁华落尽,熊市来临之时,将是投资者为疯牛行情付出惨重代价的时候。所以现在投资者所面临的风险都是系统性风险。大家千万不要为短暂的浮盈而忘记了危机时刻将会来临。

 

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