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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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政府出手救股市就一定会成功吗?  

2015-07-10 15:07:45|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 【作者微信号】:bzzcaijing
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6月中旬以来,A股经历了建市以来下跌速度最大的一次暴跌行情。上证指数从最高的5178点下跌至最低的3373点,跌幅达34.8%。创业板指数从4037点跌至2304点,跌幅更达42.9%。这次暴跌行情不仅跌幅大,跌速快,更出现了股指期货全面跌停,一两千只个股跌停的罕见奇观。

面对出现的大股灾,政府部门频频干预,出台了一系列利好以提振市场信心。从稍早之前的央行双降、推进养老金入市、延缓股市IPO。到如今的,央行强调支持股市稳定发展,给予市场充分的流动性;国资委强调央企在股市异动期间不得减持;甚至还由公安部会同证监会严查股指期货做空行为。这些都是力图稳定A股市场,避免发生大波动的有力举措。

从国际的经验判断看,无论是1997年香港的亚洲金融危机港府出手直接入市击退国际金融大鳄,还是2008年美国的金融危机中,美国的证券监管部门果断停止裸卖空来看,各国政府在股灾发生或将要发生时,都会出手竭力让资本市场保持稳定。因此,我国监管部门出台政策,避免股市出现过大的波动的确很有必要。

面对各种利好的叠加,以及做空动能的短期释放,股市这几天又开始出现了新一轮的超跌反弹行情,很多投资者不仅恢复了信心,而且也相信政策利好能够力挽狂澜,大家纷纷追加资金入市,希望能够从政策利好中获益。而笔者认为,股指超跌反弹并不会乎意料,政策救市只能延后股灾下跌的进程,并不能改变这轮行情已经结束的事实。

首先,本轮行情的上涨,严重脱离了基本面和经济面,存在着较大泡沫。政策救市只能暂时稳住泡沫,但不能阻止股指下跌的大趋势。在本轮行情中,大盘蓝筹股除了2014年第四季度还有所涨幅外,在2015年表现并不理想。而中小市值股,讲概念、说题材、编故事、话重组却一路上涨。可现在泡沫破裂了,人们发现那些虚的东西并不能转化为上市公司的经营业绩时,你能不让这些股票回归其原来的真实估值吗?

在创业板泡沫明显的情况下,今年最大涨幅达到174%。即使是在暴跌近四成后,较去年收盘,却还有近60%的涨幅,显然泡沫根本没有除尽,只是人为的延迟了进程而已。此外,经过本轮下跌行情,创业板指数、中小板指数和上证指数的市盈率分别下降到约90倍、约60倍和约25倍。显然即使是在4000点以下区域,也是股市泡沫的重灾区。政策性利好只能救一时之危难,当反弹过后,多数个股估值还将重返回归之路。

再者,股市仍可动用资金杠杆,不仅融资融券的杠杆活动没有停下,股指期货仍然可以做空。与之前不同的只是保证金由原来的8%上升到30%,而且股指期货做空A股原先制度没有改变,还是T+0,而散户买入股票则是T+1,这意味着机构投资者做空A股所动用的资金成本上升了,其他一切都没有根本改变。当政策护盘效应散去之后,马上就会有机构投资者再次进行做空A股的可能。

最后,美国政府救市成功,不代表中国也能完胜。2008年美国金融危机爆发。雷曼兄弟破产,美林卖给了美国银行,美国政府接管美国国际集团(AIG),到917日,摩根斯坦利的股票重挫24%,几乎所有的基金和个人都在斩仓和爆仓边缘徘徊。在这种危急关头,美国证监会果断出手,列出禁止做空个股名单,禁止在一段时间内做空股市。马上包括标普在内的美国三大股指起死回生。

不过,中国A股的股灾与2008年金融危机时的股灾不同,当年是美国发生了金融危机,整个市场处于一种恐慌的、非理性的做空时段,美国政府出手救市,就是要让整个市场冷静下来,然后再做出理智的抉择,而且美国政府除了暴发金融和经济危机之外,一般很少出手救市。而中国股市历来是政策市,政府救市动作过于频繁,而且每次出手,都救不了市场,只会给市场添乱。

同时,美国股市之所以能够被救起,是因为当年美国股市泡沫并不大,美国经济自身的修复功能很强,只要稳住市场信心则可。但现在中国股市还是具有较大泡沫和空前的下跌动能。指望政策来救市,最后只会白白增加投资者的亏损幅度。

很多专家都坚信,政府救市一定会成功。我觉得政府救市成功关键看三点:一是当前的股市是否存在着泡沫,如果在挤泡沫途中救市,那是人为干预市场的行为,最后的结果是适得其反。二是政府在救市时是否显得犹豫不决,而现在中国的股市做空并没有被禁止,在这种情况下,空方势力很快会卷土重来。三是政府只是在危机来临时刻救市效果很大,而频繁利好救市的药力肯定大打折扣。

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