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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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A股救市政策失败的根源在哪里?  

2015-07-30 13:09:53|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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受到政策利好的影响,中国股市终于迎来持续反弹行情。而这个美好时光没有维系多久。727日,A股市场便出现了史上第二大单日跌幅,从下跌幅度看,沪指重挫8.48%,深证指数跌幅7.59%,创业板跌幅7.40%。两市近2000个股跌停。虽然昨日股市上演绝地反弹行情,但是各方还是将目光投向了北京。

应该说,在过去的一个月里,监管层对股市拿出了史上罕有的组合拳,其中包括:禁止卖空和暂缓IPO发行,强令国家队入场救市,禁止大股东减持股份,以及由中国央行承诺向股市提供足够的流动性支持。不过这些利好出台之后,马上引发国内外学界的广泛争论。

就在A股市场出现史上第二大单日跌幅之后,越来越多的人呼吁政府采取进一步行动剌激股市上涨。他们认为,股市暴跌正对实体经济产生深刻影响,政府接下来救市的策略应该是进一步降息和放松货币政策。

而事实上,期望货币宽松来救市,很不靠谱。因为在中国的CPI中,猪肉等主食占有较大比重,猪价涨了,物价指数必升,这肯定会掣肘中国央行通过继续宽松来支撑股价和经济的可能。随着猪肉价格的飙升,下半年货币宽松的可能性并不大,而如果想靠货币宽松来支撑股价泡沫不破,那是自欺欺人。

当然,部分学者对于政府救市提出批评意见:现在政府已陷入两难境地。对政府来说,如果(政府)什么都不做,那么之前的所有努力都将付诸东流,但如果他们继续进行救市努力,那么这个洞会变得越来越大。希望监管者尊重市场和市场规则。

而笔者看来,A股市场正患上了救市依赖症,根源在于政府对股市波动的过度干预。这让投资者始终抱有股市“只能涨,不能跌”的幻想。于是,只要股市出现下跌,马上就有要求政府救市的声音。而如果政策救市力度不大或者效果不彰,市场就会怨声四起,怪监管层救市不力。那么未来政府还会救市吗? 政府究竟该怎样救市呢?

首先,政府应向市场明确救市目标,避免出现频繁救市的现象。政府救市的目的,主要是稳定市场交易,避免市场在短期内的过度波幅,而绝不是让股市只许上涨,不许下跌。未来政府会不会救市?我认为肯定会,但是救市的频率肯定会大幅减少。因为监管层的职责不是要频繁干预市场的涨跌,而是建章立制,维持市场正常交易的稳定。

再者,政府救市要掌握火候,仓促救市,只能换来短暂的市场稳定。由于前期股市上涨过快,A股在不到一年的时间内涨了150%,创业板更是翻了3番,而在这期间没有经历过像样的调整,很多个股的市盈率都在100倍以上。

在这种情况下,股市才出现了千点调整,而监管层即使倾尽所有的利好,也只是将股市泡沫暂时稳住,只要后续政策稍显乏力,股市又开始步入熊途。所以在目前点位救市,不仅会引发救市依赖症,而且根本也救不了市。

笔者认为,政府之前打出的维稳组合拳有些过早了,政府本该尽量迟滞股市泡沫挤破的进程,而当股市的泡沫基本挤净后,再出手一系列的救市组合拳,这样的效果远比现在更好。

相信在吸取了这次救市失效的教训之后,监管层救市更会掌握火候。火候不到,匆忙救市事倍功半,陡劳无功。而火候到了,事半功倍,维稳可期。而这个火候就是A股市场的泡沫是否被彻底挤干净了?如果没有,监管层只能竭力使股价下跌的坡度缓和一些,到股市泡沫基本挤干时再出重拳救市,那效果更佳。

最后,救市要更有针对性,不能眉毛胡子一把抓。笔者不赞同国家队入市干预股指的波动,这样的救市会存在二个问题:一方面国家队不是活雷锋,救市完毕后要退出,而一旦选择退出,势必会给市场带来较大波动,这样的救市不如不救。另一方面,国家队如果是拿了银行的贷款资金来救市,那万一投资损失,该由谁来承担呢?这样做容易引发金融危机。

事实上,政府救市根本没有打到蛇的七寸之上,在救市方面显得举棋不定,不肯动真格的,那么救市的针对性是什么呢?就是“减少资金杠杆,严打恶意做空”。之前,随着救市政策出台,股市强势反弹,场外配资、伞形信托又开始死灰复燃,只是资金杠杆有所收敛。

同样股指期货的做空机制也没有根本改变,机构投资者依然可以通过沽空三大期指来影响现货市场的波动。现在的股指期货市场已不是套保的场所,而且打压现贷指数的做空阵地。所以对恶意做空者应该进行查处。

面对政府出手救市,各方意见分歧很大,一部分人希望政府应多加呵护股市,另一部分人认为,救市是人为干预市场波动,会让市场患上“依赖性”。而我觉得,任何一个国家政府在资本市场发生危机时,都会出现救市,只是政府救市要有三大原则;一、掌握火候,事半功倍;二、切忌过频救市,要将利好用在刀刃上。三、救市一定要有针对性,患病乱开药,只能会使股指走得更糟糕。

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