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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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证监会出手救市会产生多大效果?  

2015-07-07 07:49:06|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 【作者微信号】:bzzcaijing


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615日至今,短短半个月,中国股市从5178点到3795点,下跌了近27%,市值减少了近18万亿(相当于10个希腊的GDP)。发达国家对股灾的定义是连续下跌20%,中国虽够不上发达国家,但主板下跌30%、创业板重挫40%已经算得上是历史罕见的大股灾了。

面对股市一泻千里的暴跌,上周末央行宣布降准降息,然而市场不为之所动,周一股市高开后旋即大幅下挫。周三晚上,调低A股交易结算收费标准等三项利好放出,周四和周五股市依旧重挫不止。上周五,证监会公布的利好中,减少IPO数量以及增资维护市场稳定,这两项对当前市场更具针对性,应属实质性救市举措。

于是很多媒体和专家都认为,在经历了千点的暴跌之后,监管层不希望资本市场出现剧烈震荡,现在的点位正是“政策底”,它距离真正的“市场底”不会太远。目前投资者缺乏的是对A股市场的信心,而随着监管层后续还有“呵护”市场的政策出台,只要信心恢复了,股市将迎来新一轮上涨行情。

从国际的经验判断看,无论是1997年香港的亚洲金融危机港府出手直接入市击退国际金融大鳄,还是2008年美国的金融危机中,美国的证券监管部门果断停止裸卖空来看,各国政府在股灾发生或将要发生时,都会出手竭力让资本市场保持稳定。因此,我国监管部门出台政策,避免股市出现过大的波动的确很有必要。

不过,监管层最新拿出的救市政策,对于提升投资者信心方面有的积极影响,但实际利好作用却很有限。一方面,证监会决定减少IPO数量发行,以稳定股市。减少IPO不等于停止IPO发行。事实上,在股市连续大跌的情况下,要想让十几甚至几十家上市公司一起IPO也不太现实。而且,监管部门还表示已获批准上市的公司,选择什么时候上市由自己来定。从目前情况来看,股市大跌,多数上市公司不会选择在这个时候上市。

另一方面,21家券商宣布拿出1200亿元,用于投资蓝筹股ETF来救市,并且承诺在4500点以下,不减持。我觉得这对于提振市场信心很有帮助,但实际上利好作用也不大。其一、1200亿元救市款对于每日成交过万亿的股市来说“杯水车薪”。其二,这21家券商的资金何时出手救市?都是未知数,只是隔空喊话,却没实质举动。其三,就算券商联手救市也是救自己,不是救股民,因为股市暴跌过快,券商的融资盘会出现集体性崩溃,券商救市是救自己。

笔者认为,从历史上看,政府出台重大利好托市,会在短期内影响股市下跌的进度,对于股市的稳定和信心恢复有帮助。但监管部门救市并不能彻底改变股市大调整的进程。中国股市已经跌去了30%,要说此轮牛市行情还没有结束,难道非要像上轮行情从6124点跌到1642点时才觉悟?这已经为时迟晚了。那么强大的做空力量到底来自何方?

首先,都是资金加杠杆惹的祸。本轮行情与过去不同的是,这轮牛市行情是加杠杆的,不仅有场内有融资融券,场外也有配资业务,更有伞形信托。这在股市上涨时,会催生疯牛。而在股市下跌时,往往会出现暴仓的相互踩踏惨剧。目前融资的杠杆是1213,而场外配资的杠杆是15以上。所以只要股市杠杆时代没有终结,其暴涨暴跌的大幅波动在所难免。

再者,制度缺陷所导致的不公平和非正义,始终困扰着中国股市的投资人,一股独大的家族企业大股东与市场庄家联手以平均不到1元钱成本的存量股高价减持,牟取暴利,以476家创业板为例,近一年来以平均每股26元的高价减持的资金高达1271亿,而同期创业板IPO和增发引入实体的资金只有684亿。

对于上市公司的大股东来说,大幅减持手中持有的股权原因有二:一方面中国经济下行压力加大,自己所处行情不景气,而目前股市的高股价,让他们觉得自己的公司根本不值这个价,所以逢高减持乃是必然之举。另一方面,股市已经发生趋势性逆转,而大股东持股成本又很低,为了确保自己的利益不失,他们一遇市场风吹草动,就会立刻选择减持兑现。

笔者认为,为了稳定股市,应该对上市公司大股东减持有所规范。对上市公司凡是持股超过30%的一股独大的大股东与高管高价变现,出台严格的限制政策,并追踪、分析今年来创业板、中小板等家族企业高价减持变现近2377亿资金的去向。两大交易所必须明确规定,无论国有还是民营企业的一股独大的大股东,即便是减持一股也要提前10个以上交易日向市场提前披露。同时停止大股东幕后的大宗交易和转让,严格控制大股东违规减持。

最后,在股市上涨的近一年时间内,市场各方对股市上涨的看法基本一致。而随着股市大跌千点,市场马上产生了严重分歧。看空者认为,本轮行情已经终结,继续坚守,会抹掉浮盈。所以股市一有反弹就抛筹。而看多者认为,只要“国家牛”、“政策牛”格局没变,股市还会继续牛市行情。

而笔者认为,尽管股市在短期内跌幅过快,后市会有一轮反弹行情。但对比2007年的股市,当下的深市及其中小企业板的市盈率已达到61.476.1,和2007年的情况已经非常相似,而企业的盈利并不理想,再加上A股周转率过于活跃,泡沫已现。可以肯定,股指不可能永远脱离经济面,更不可能长期远离上市公司的真实估值。政府救市只能救一时,不会扭转股市转熊的进程。

现在整个资本市场都有一种“政策依赖症”,一遇到股市下跌,就逼着监管层出利好。最好明天就宣布暂停新股发行、设立股市平准基金、将印花税降到万分之五等利好。但我们要知道,监管层并不希望股市暴涨暴跌,而是希望股市维稳。过度使用杠杆、对上市公司高管减持缺乏制约、股市泡沫过大这三个因素是造成本轮股灾的根本原因,只要这些原因不除去,股市的大调整趋势不会改变。任何利好只能是迟滞股市下跌的进程而已。

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