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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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放任人民币贬值的秘密是为降杠杆?  

2016-11-24 14:07:02|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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放任人民币贬值就是为了降杠杆? - 不执着 - 不执着财经博客

昨日(周四)人民币中间价报6.9085,创20086月来新低。在岸人民币兑美元盘中跌破6.92关口,再创八年半新低。同时,离岸人民币也在早盘延续跌势,突破6.96关口,再度创下历史新低。值得注意的是,离岸人民币(CNH)兑美元从6.70贬至6.80用了4个月的时间,但从6.80贬至6.90仅用了两周。

对此,业内专家表示,按此前美联储(FED)公布的11月会议纪要来看,12月加息预期已“板上钉钉”,从而支撑美元指数在逾13年高处徘徊。只要美元走势保持强势,人民币难以逆转目前的颓势,预期明年初人民币破7是大概率事件。

当然也有人认为,央行可能会在12月有所行动,尤其是成交清淡的圣延节前后,人民币兑美元汇率或出现一波反弹。事实上,面对此轮人民币的快速贬值,央行采取放任不管的姿态。似乎在央行看来,人民币汇率波动应该完全交给市场来决定,那么央行放任人民币贬值背后有何用意呢?学界普遍认为原因有二:

首先,人民币适度贬值对出口有利,对中国经济有利。人民币贬值,对于出口企业的利润就会增加不少,全年人民币贬值了5-7%,而出口企业今年利润和竞争力就会上升。年初签的美元订单,用美元结算,年底一算账多出了不少的利润,这也就意味着为中国制造多出了较大的议价空间。可以进一步降价打击对手。

再者,趁着美国新总统上台之前,今年放任人民币多贬一些。川普一直觉得人民币被低估了,应该升值,否则就把中国认定为汇率操纵国家。而现在恰逢美元升值,其他非美货币都在贬值,若将人民币快速贬值到位。到了明年1月底,川普上台时,真的要求人民币升值,那么今年多贬一些,明年可能就小幅贬值,或者略微升点值也有空间。

应该说,以上两大因素的确是央行放任人民币汇率快速贬值的真实用意,但并不是深层次的原因。央行希望通过人民币贬值来抑制资产泡沫,降低杠杆率。因为人民币贬值为我国的金融业降杠杆提供了一个良好的市场环境。

此轮贬值,不论是否与特朗普当选美国总统后美元指数的快速上涨有密切关系,还是市场对美国12月加息预期趋于一致。但人民币快速贬值的结果将导致外汇占款的下降,而外汇占款的下降,又会引发货币供应量减少以及货币市场利率的上升,进而促进加杠杆融资成本上升,从而达到降杠杆的目的。

实际上,中国央行的做法非常睿智:一方面,采取逆回购等的货币工具向实体经济注入流动性,以缓解短期内外汇占款减少而给实体经济带来的流动性压力,另一方面,放任人民币持续贬值,使得中长期货币市场的利率持续上涨,以达到给资产泡沫降杠杆的目的。那么,央行为何要选择降杠杆呢?

从国际经验来看,高杠杆化致使金融机构财务报表内在的脆弱性很高,一旦资产价格出现逆转,就要对资产进行减值,而资产减值一旦超过了安全边界,金融机构就会面临破产的风险。比如美国的AIG、“两房”、雷曼兄弟等。正是当年美国整个金融体系杠杆化程度过高,使得其抵御系统性金融风险的能力变得非常脆弱。从2009年开始,美国金融业开始了艰苦的降杠杆化过程。这个过程如同“挤脓包”,是一件特别痛苦的事情。

而在我国,近几年金融业的杠杆率越来越高,带来的系统性风险也很大。一方面,银行作为间接融资的主要中介,将全社会的大部分债务违约风险背负在自己身上。这种系统性风险还不止存在于银行体系中的百万亿贷款之中,而且还存在于资产负债表外的理财产品所隐藏的风险。当银行体系所累积的这种债务风险,危及自身安全的同时,也对社会整体的降杠杆也形成了制约作用。

另一方面,直接融资领域的风险也不可小觑。从去年股票市场的“场外配资”,到今年房地产市场的“首付贷”,再到私募基金+P2P网贷成为了万能的“资金泵”,可以与任何的金融产品和资金需求对接。从表面上看,网贷企业被按上“普惠金融”的重担,但却又披上了“高杠杆”的帽子,在股市、商品期货市场中起到了助涨杀跌、推波助澜的作用。

令人欣喜的是,人民币贬值对国内的降杠杆已初见成效。10月份M1M2之间的剪刀差已经连续3个月收窄,并且可能持续收窄下去。货币网数据还显示,10月份,反映短期资金成本的隔夜和7天期质押式回购加权平均利率均升至逾一年半高位。这说明我国央行的降杠杆步伐正在加快。

人民币汇率从6.6一路跌至6.9,这让无数中产阶级直冒冷汗。但对于央行来说,人民币的适度贬值对出口,以及未来的汇率调整腾出空间。更关键的是,人民币贬值有利于国内降杠杆进程。因为从前导致国内通胀的原因是,外汇占款的不断积累,造成国内央行基础货币投放过多,而现在外汇占款快速下降,意味着资金流出已成趋势,国内流动性正在收缩,货币市场利率快速反弹,都会让加杠杆的成本与难度同步上升。

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