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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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注册制改革给资本市场带来哪些影响?  

2016-03-14 11:08:05|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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注册制改革给资本市场带来哪些影响? - 不执着 - 不执着财经博客

 

本月12日,新任证监会主席刘士余亮相记者会,对于先前政府救市之举表示肯定。并表示,国家队不会马上退出,同时社保基金也不会很快进入。不过,在谈及注册制改革时,刘士余认为,注册制是“必须搞的”,而且这句话重复说了三遍,这让先前刘士余将替代肖钢,是因为要取消注册制的传言自破。

其实,早在2014年的政府工作报告中,就首次提出了“推进股票发行注册制改革”。到了2015年,政府工作报告又提出了“加强多层次资本市场体系建设,实施股票发行注册制改革”。虽然2016年的政府工作报告没有提及注册制改革,但按照相关规定,我国股票发行制改革授权的时间点自今年31日起施行,并且设定了两年的授权期限。

现在的状况是,一边是政府部门遏力要推进注册制改革,因为不改革中国资本市场没有出路。而另一边资本市场的投资者又怕注册制改革会使股票扩容,会损害自己的利益。而笔者认为,注册制并不是纯粹意义上的股票大扩容,是种发行机制和股票玩法的改变。而由于审核制的长期存在,使A股市场畸型发展。

其一,审核制会使企业为了通过发审关,就拼命粉饰财务数据,对拟上市公司过度包装。结果是估值严重偏离其真实价值。其二,审核制就是政府控制新股发行规模和节奏,很多企业长期排队难上IPO,既然上市不容易,大家就拼命圈钱,使超额募资行为盛行。其三,审核制是拟上市企业通过监管部门严格核查而IPO的,有了政府的隐性背书,才使风险被低估,发行方报出高价也容易被市场接受。其四,审核制度使上市成为“稀缺资源”,股票在发行审批中难免不出现“寻租”现象。

现在很多投资者担心,实行注册制,监管层就不审了?肯定要审,只是证监会一方面将审核上市公司信息真实性的权利下放给交易所或券商,这样减轻了大量的监管压力,另一方面,监管层又从前面的事前审核,退到事中、事后监管。就是监管者只需事中审核交易所已通过拟上市公司的信披真实性,同时对违反信披规定的上市公司进行事后惩罚。

这就意味着,证监会没有义务保证新股发行后,让每个股民通过炒新股赚到钱,更没义务保证融资方一定能够圈到钱。而证监会要做的是核查上市公司信息披露的准确性,把可能遇到的风险准确的披露给投资者,接下来就是要市场自由交易了。那么新股发行逐步迈向注册制后,会对资本市场有何影响呢?

首先,证券市场结构发生根本变化,多层次资本市场体系将逐步建立。现在新三板的数量逼近6000家,未来可能会突破10000家。美国的OTC市场就有20000家公司,主板才2000多家。

未来的证券市场将逐步变为主板(包括中小板和创业板)、三板、OTC的正金字塔结构。预计数年内,中国新三板规模将超过2万亿。这不仅意味着,投资者的投资渠道被进一步拓宽,更要求投资者在选择股票时要更趋谨慎,在多层次的资本市场上,买对了上市公司就能赢利,而买错了就会赔钱。

再者,由于审核制的原因,像国内一些上不了市的公司,比如像阿里巴巴、京东、腾迅等,都选择到海外去上市,造成了数量庞大的海外中概股。这从某种意义说,是中国目前的制度缺陷造成的,注册制以后会有相应的制度改善。会有更多的国内优质和有潜力企业选择留在国内上市。

最后,注册制改革对于整个资本市场来说影响深远。现在中国资本市场存在较多弊端,如果发行制度改掉了,情况将大为改善:

一方面会杜绝壳资源炒作现象,使得借壳上市成为过去时。另一方面,注册制弱化上市公司圈钱动力。发行门槛降低,发行效率提高,在信息披露监管和退市制度完善的情况下,要想超额募资的困难愈加增大。此外,由市场定价和自主配售对券商提出更高要求,包括定价、风控、销售等在内的综合专业能力。投行们承难销易的时代将会结束。

注册制将会在未来2年内逐步推进和完善,这同样也是让资本市场从投机炒作盛行向价值投资回归的过程。如果不搞注册制,那么A股永远无法摆脱炒新、炒小、炒绩差、炒重组借壳等问题,这样的股市就沦为投机市,比赌场还不如。伤害的是信息处于弱势的中小投资者的利益。当然,注册制推进后,则会对中小投资者在选择上市公司方面提出更高要求。


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