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前瞻网特约经济学人、观察家。高级经济师,知名财经评论家,每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问

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央行选择缩表究竟有啥难言之隐?  

2017-04-29 17:03:25|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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央行选择缩表究竟有啥难言之隐? - 不执着 - 不执着财经博客
 

 近日,中国央行公布了资产负债表,在今年二、三月份一举收缩了1.1万亿元,降幅达到3%。这是继去年十一月来央行第二次缩减资产的负债表,从银行体系内抽取流动性。再上一次大规模缩减流动性(不计节后回笼资金),则已是两届政府之前的事了。

与此同时,中共中央政治局于本月25日召开会议,会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议要求,要高度重视防控金融风险,加强监管协调,加强金融服务实体经济,加大惩处违规违法行为工作力度。

决策层的短短几句话,明确了金融工作的四大目标,即防风险、强监管、扶实体、惩违法。这四项工作密切联系,任何一项工作做好了,都能对其他工作产生积极影响,但如果有一项没做好,就会产生连锁反应,形成恶性循环。

事实上,过去几届政府为了经济能够维持一定的增长速度,而不惜代价扩张信贷政策。虽然,央行的信贷扩张政策在开始时对经济拉动起到了立竿见影效果。但随着对货币政策强剌激依赖度越来越高,靠印钞票来拉动经济的效应正在逐步递减。同时,货币政策的持续宽松,并没有换来实体经济复苏,反而流动性都跑到虚拟经济领域了。

正因为如此,现在无论是央行(开始收缩“资产负债表”),还是中央经济工作会议(将“结构性改革”推前),都暗示了决策层更强调经济的“新常态”、供给侧结构性改革和经济战略结构性调整。那么,我国央行开始缩表以及政治局会议的表态究竟想表达哪些意思呢?

首先,未来的货币政策将发生质变,由原来的全面宽松,逐渐转成向实体经济倾斜。央行开始缩表,意味着要抽取在金融体系内空转的存量资金,而中央政治局会议则希望有更多的资金“脱虚向实”。

这意味着,过去那种货币持续宽松撒“胡椒面”的方式,逐步向有“针对性”的扶持实体经济的发展。同时,扶持实体经济的发展并非是靠增量资金,而是靠金融体系内的存量资金来灌输。因为谁都知道,虚拟经济过度繁荣将对实体经济产生挤压作用。

实际上,房价暴涨,始终是央行的一块心病。货币供应大涨,必然会带来价格的上扬。只是实体经济乏善可陈,无法消化新产生的流动性,所以资金滞留在金融领域,通货膨胀以资产价格而非物价上涨的形式出现了,但货币超发总有一天会传导至各个经济领域中,那将会是场灾难。通货膨胀对于经济的杀伤力,在于其令经济走向变得不可持续。

再者,着重防范系统性风险,调降金融杠杆是关键。去年晚秋,决策层曾直言表达“房子是用来住的,不是有来炒的”。此话虽然讲得有些迟,但朴实无华的言论,已经颠覆了过去十多年政策背后的逻辑,就是房地产一直被公认为中国经济增长的引擎。这十多年来,无论是企业还是居民都抢着加杠杆。虽然这种增长方式能使国内经济保持强势,但也埋下了房价暴涨、企业成本飙升、资金脱实入虚的祸根。甚至去年下半年,还上演了险资集体举牌上市公司的场景。

由于实体企业缺少投资积极性,央行的货币扩张未能被实体经济所吸收,大量流动性在金融体系内空转,于是在房价、地价、企业并购、股权重组中,中国经济又一次实现了财富重新分配。

而这场虚拟经济运动却并没创造出多少价值,只是带来了财富重新转移,推高了企业经营成本,催生出系统性金融风险,如此发展不仅会窒息实体经济,还会带来系统性金融风险。所以,央行的收缩资产负债表,以及决策层防控资产的意图都是“降杠杆,控风险”。

最后,美联储缩表,中国央行为了稳定汇率,也只能跟着缩表。前任美联储主席伯南克宣布停止QE,而现任主席耶伦更是要加息,耶伦的任务是缩减美联储的资产负债表。

此外,特朗普团队近期公布了新税改政策草案,预计将有三分之二的美国家庭会因此受惠。同时,在企业税方面,川普减税从35%下降到15%,美国企业利润将因此增加30%,这对于国际游资流向美国本土有着深远的意义。

目前来看,美联储缩表有两种可能:要么“大规模”缩表,美联储最终将资产负债表规模定在GDP11%,约为2万亿美元;要么“小规模”缩表,美联储最终将资产负债表规模为GDP15.5%,约为2.9万亿美元。

即使这样,美联储的资产负债表也要下降1.6万亿美元。面对美联储的收缩资产负债表,中国央行也不得不跟着采取收缩流动性,降低杠杆的办法,来稳定人民币汇率。

因为如果中国央行不缩表,或者说货币政策持续宽松,那么将会有更多的游资抛售人民币计价资产,跑向美国投资。香港的李嘉诚等富商就是典型的代表。为了国内经济的稳定运行,中国央行缩表的幅度将不会太快,但是出于稳定汇率,防止更多的游资流出中国,中国央行选择缩表或者货币政策的转向,这也是无奈之举。毕竟,保汇率有利于控制资金流出风险,而保资产泡沫,只能拉长杠杆率,造成资产泡沫进一步恶化。

央行开始收缩资产负债表,这意味着整个货币政策或将转向。同时,我们从中央政治局会议看出“降杠杆,控风险,扶实体,稳汇率”已作为重点目标来抓,未来结构性经济改革已经启动。如果将更多金融体系内空转的存量资金引向实体经济,并且把控好各种系统性风险,那么中国经济的发展并不会因为央行缩表而受影响,反而会因资金利用效率提高,变得更加高效。

本文由不执着财经(微信ID:bzzcaijing)供稿,观点犀利、时效性强,财经爱好者喜爱的内参!

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